點(diǎn)評(píng)事件:
雙匯發(fā)展公布三季度業(yè)績(jī),前三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入372.7億元,同比下降2.82%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.23億元,同比下降1.15%。
投資要點(diǎn):
屠宰規(guī)模上升成本下降帶動(dòng)利潤(rùn)整體回暖 雙匯單3季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入132.72億元,同比增長(zhǎng)3.49%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.4億元,同比增長(zhǎng)10.78%,為連續(xù)四個(gè)季度凈利潤(rùn)增速下滑后的首次返正。
前三季度,公司屠宰生豬1,009萬(wàn)頭,其中3Q屠宰生豬374萬(wàn)頭,同比增長(zhǎng)37.9%;肉制品外銷118.8萬(wàn)噸,其中3Q外銷41.8萬(wàn)噸,同比下降0.47%。
由于豬肉價(jià)格下行,生豬屠宰規(guī)模有所恢復(fù),帶來(lái)了屠宰頭均毛利的大幅增加,單3Q生豬屠宰頭均毛利為53.84元,較2Q頭均毛利增長(zhǎng)18.94元,環(huán)比增長(zhǎng)54.29%。
肉制品受益于原材料價(jià)格的下降,實(shí)現(xiàn)量利齊升。3Q肉制品外銷41.8萬(wàn)噸,環(huán)比增加4.5%。噸毛利連續(xù)兩個(gè)季度改善,單2Q肉制品噸毛利2947元,環(huán)比增長(zhǎng)10.66%;3Q肉制品噸毛利3347元,環(huán)比增長(zhǎng)13.57%。
推升毛利率繼續(xù)上行 期間費(fèi)用來(lái)看,銷售費(fèi)用略增長(zhǎng),管理費(fèi)用略下滑,基本在可控范圍內(nèi)。單3Q銷售費(fèi)用率4.91%,較2Q上漲0.06個(gè)百分點(diǎn);單3Q管理費(fèi)用率2.25%,較2Q下降0.05百分點(diǎn)。
屠宰規(guī)模的增加與豬肉價(jià)格下行帶來(lái)的成本下降,直接推動(dòng)毛利率的上行。同時(shí)公司去年下半年上提了一部分產(chǎn)品的價(jià)格,也給今年毛利率的提升帶來(lái)貢獻(xiàn)。3Q銷售毛利率為20.91%,較二季度上漲0.54個(gè)百分點(diǎn)。
我們判斷,四季度豬肉價(jià)格會(huì)維持在低位,對(duì)公司屠宰業(yè)務(wù)和肉制品業(yè)務(wù)利潤(rùn)形成幫助。加之公司也在努力提升高端產(chǎn)品的比例,未來(lái)幾個(gè)季度毛利率仍有進(jìn)一步上行的空間。
新品或成為未來(lái)業(yè)績(jī)重要支撐 今年以來(lái),公司加大了新品的投放量,累計(jì)投放新品100余個(gè)品種,目前新品占比已經(jīng)超過(guò)公司年初的計(jì)劃。今年上半年公司在新品推廣上也下了大力氣,隨著新品的上量,推廣費(fèi)用也會(huì)逐漸降低,未來(lái)新品將成為業(yè)績(jī)的重要支撐。
此外,公司也在努力布局全產(chǎn)業(yè)鏈,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)。在上游不斷拓展飼料業(yè)和養(yǎng)殖業(yè),2016年“家禽業(yè)5000萬(wàn)只肉雞養(yǎng)殖、屠宰項(xiàng)目”投產(chǎn),進(jìn)一步完善了公司上游布局;下游發(fā)展了外貿(mào)、金融等相關(guān)產(chǎn)業(yè)群,2016年新成立了河南雙匯集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司、蕪湖雙匯進(jìn)出口貿(mào)易有限責(zé)任公司等子公司。
公司今年目標(biāo)為利潤(rùn)同比正增長(zhǎng),從三季度的趨勢(shì)來(lái)看,我們認(rèn)為四季度為傳統(tǒng)的需求旺季,加之豬肉價(jià)格在低位,屠宰規(guī)模和肉制品成本下行優(yōu)勢(shì)有望保持,公司有望達(dá)成這一目標(biāo)。 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí): 我們預(yù)測(cè)公司2017/18/19年收入增速為2.02%、2.72%和3.2%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)增速為2.04%/7.39%/6%,實(shí)現(xiàn)EPS為1.41/1.51/1.61元。
根據(jù)2018年業(yè)績(jī)目前PE估值為17倍,按照22倍估值,目標(biāo)價(jià)33元,20%以上空間,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
管理層治理不達(dá)預(yù)期;銷售環(huán)境惡化;食品安全問(wèn)題等。