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雙匯發(fā)展:前三季調(diào)結(jié)構(gòu) 第四季上規(guī)模

2012-11-21      來(lái)源:中國(guó)肉類機(jī)械網(wǎng)    
 
內(nèi)容摘要:1-9 月公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入290.58 億元,同比增長(zhǎng)19.88%,凈利潤(rùn)20.99 億元,同比增長(zhǎng)189.93%;凈利潤(rùn)率7.22%,同比上升424 個(gè)百分點(diǎn)。EPS 1.91元。
  報(bào)告要點(diǎn)
  事件描述
  雙匯發(fā)展(000895.SZ) 今日公告2012 年三季報(bào),主要內(nèi)容如下:
  1-9 月公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入290.58 億元,同比增長(zhǎng)19.88%,凈利潤(rùn)20.99 億元,同比增長(zhǎng)189.93%;凈利潤(rùn)率7.22%,同比上升424 個(gè)百分點(diǎn)。EPS 1.91元。
  3 季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入107.41 億元,同比增長(zhǎng)14.95%,凈利潤(rùn)9.50 億元,同比增長(zhǎng)111.19%;凈利潤(rùn)率8.84%,同比上升403 個(gè)百分點(diǎn)。EPS 0.86 元。
  事件評(píng)論
  Q3 業(yè)績(jī)0.86 元,環(huán)比Q2 大幅增長(zhǎng)60%,占前三季度45%左右:Q3 單季收入占到前三季度的36%,同時(shí)受益于豬價(jià)的持續(xù)低位Q3 單季19.72%和8.84%的凈利率也是歷史最高水平,“豬價(jià)下行+旺季上量”的行業(yè)最有利雙周期邏輯逐步得到驗(yàn)證。
  Q3 公司屠宰305 萬(wàn)頭/頭均凈利45 元左右,肉制品發(fā)貨46 萬(wàn)噸/噸均凈利1710 元,四個(gè)數(shù)字均達(dá)到今年以來(lái)甚至歷史的高點(diǎn);進(jìn)一步拆分可知利潤(rùn)的貢獻(xiàn)要遠(yuǎn)大于銷量,前三季度的看點(diǎn)在于調(diào)結(jié)構(gòu)而Q4 關(guān)注上規(guī)模。
  市場(chǎng)較為關(guān)注今年公司能否完成業(yè)績(jī)承諾,我們對(duì)于兩個(gè)事業(yè)部量利數(shù)據(jù)的保守預(yù)測(cè)為屠宰1160 元/頭均凈利42 元&肉制品發(fā)貨166 萬(wàn)噸/噸均凈利1490 元,對(duì)應(yīng)于Q4 單季則為屠宰315 萬(wàn)頭/頭均凈利46 元&肉制品發(fā)貨46.5 萬(wàn)噸/噸均凈利1680 萬(wàn)元,從而全年主業(yè)實(shí)現(xiàn)2.80 元而Q4 單季完成3%~4%的環(huán)比增長(zhǎng)。進(jìn)一步扣除0.12 元的期權(quán)費(fèi)用則EPS 恰好為年初承諾的2.68 元。
  上述盈利預(yù)測(cè)的合理性在于我們將 Q4 單季上下游的量設(shè)定為和9 月相同,從而導(dǎo)致Q4 環(huán)比Q3 的增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自銷量釋放而非盈利提升。我們認(rèn)為Q4 直至明年Q1 需要重點(diǎn)關(guān)注的因素即是上游屠宰量和下游肉制品發(fā)貨量,一方面這是公司“調(diào)整結(jié)構(gòu)上規(guī)模”戰(zhàn)略的邏輯使然,另一方面對(duì)于周轉(zhuǎn)率位列食品飲料板塊上市公司首位的雙匯而言量始終應(yīng)該是超過(guò)利的核心因素。事實(shí)上公司上半年所采取的渠道開(kāi)拓已經(jīng)有所展現(xiàn),盡管Q3 環(huán)比Q2 豬價(jià)微弱下滑處于去庫(kù)存階段的上游頭均凈利已然接近60 元,這與9月屠宰量終于突破105 萬(wàn)頭所促發(fā)的規(guī)模效應(yīng)相呼應(yīng)。
  預(yù)計(jì)公司 2012~2014 年EPS 為2.80 元、3.55 元和4.50 元,維持“推薦“。
 
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