行業(yè)近況
我們結(jié)合中金獨(dú)家的商超肉制品消費(fèi)數(shù)據(jù)，以及中美兩國(guó)農(nóng)業(yè)部的權(quán)威數(shù)據(jù)，定期跟蹤雙匯發(fā)展和萬(wàn)洲國(guó)際在中美兩國(guó)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。
商超數(shù)據(jù)顯示，雙匯肉制品10月銷(xiāo)量和銷(xiāo)售額同比+16.5%和+16.8%，銷(xiāo)售額增長(zhǎng)低于行業(yè)但快于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手金鑼；10月中國(guó)生豬均價(jià)14.22/公斤，同比去年下降11.6%，環(huán)比9月下降2.4%；美國(guó)10月豬價(jià)7.09元/公斤（47.3 美元/英擔(dān)），環(huán)比9月下降3.3%，中美生豬價(jià)差擴(kuò)大至100.5%。10 月中國(guó)進(jìn)口美國(guó)豬肉量同比上升7.9%，環(huán)比9月上升51.3%。
評(píng)論
雙匯集團(tuán)（中國(guó)市場(chǎng)）：4Q肉制品銷(xiāo)量繼續(xù)改善，噸利穩(wěn)定肉制品：10 月Smithfield 品牌的低溫肉制品新品銷(xiāo)售額市占率低于Hormel。預(yù)計(jì)4Q17雙匯肉制品銷(xiāo)量同比呈現(xiàn)3-5%正增長(zhǎng)，較前三季度進(jìn)一步改善，近期陸續(xù)有多款新產(chǎn)品推出，結(jié)構(gòu)調(diào)整正在穩(wěn)步進(jìn)行。預(yù)計(jì)4Q肉制品噸利將穩(wěn)定在較高水平。繼續(xù)看跌明年豬價(jià)，利好雙匯成本。
屠宰：預(yù)計(jì)4Q17公司屠宰量仍將保持較快增長(zhǎng)，同時(shí)頭均盈利有望環(huán)比提升。明年預(yù)計(jì)屠宰業(yè)務(wù)將繼續(xù)受益于豬價(jià)下降而實(shí)現(xiàn)量利齊升。
史密斯菲爾德（美國(guó)市場(chǎng)）：4Q 豬價(jià)回落不利于養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，但提振下游肉制品業(yè)務(wù)盈利
四季度美國(guó)豬價(jià)與肉價(jià)環(huán)比回落，反映正常季節(jié)屬性，且肉價(jià)跌幅略高于豬價(jià)，反映新增屠宰產(chǎn)能帶來(lái)的供應(yīng)增加，但同比口徑依然小幅上揚(yáng)，所以我們判斷美國(guó)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利環(huán)比下滑但同比減虧，屠宰業(yè)務(wù)盈利環(huán)比和同比均有下行壓力，下游肉制品業(yè)務(wù)盈利環(huán)比上揚(yáng)且同比有望持平。
估值與建議
雙匯發(fā)展和萬(wàn)洲國(guó)際分別對(duì)應(yīng)2017 年19.0x和14.9x市盈率，維持推薦評(píng)級(jí)。（1）豬肉是中國(guó)最主要的蛋白供應(yīng)且行業(yè)高度分散，上游整合和下游升級(jí)的空間仍大；（2）肉制品行業(yè)壁壘高，雙匯龍頭地位無(wú)可撼動(dòng)；（3）雙匯下半年將有多款新品推出，且將受益后期豬價(jià)環(huán)比下降。
